社论丨当前PPI上行主要源于外部价格因素的输入

△来源：南财音频

6月9日，国家统计局公布数据显示，5月全国居民消费价格（CPI）同比涨1.3%，继续处于低位徘徊。但5月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨9%，涨幅为2008年以来最高，前值增长6.8%，环比上涨1.6%。

这显示出PPI加速上涨的趋势。从数据看，PPI主要是受能源与矿产涨价影响。数据显示，石油和天然气开采业价格同比上涨99.1%，扩大13.3个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，石油、煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨38.1%和34.3%。环比看，国际原油价格波动上行，带动国内石油相关行业价格上涨。

PPI同比9%的涨幅有一部分原因是去年低基数造成的，去年5月PPI同比涨幅为-3.7%，但是，相关能源、原材料等快速且持续涨价是主要原因。而上游大宗商品的涨价又有不同的原因。首先，美国货币政策大放水导致大宗商品金融属性增强，投机炒作不断抬升相关商品价格，给国内带来的输入性通胀压力，再加上欧佩克在原油供给上的控制，使得此轮价格上行具有持续性。其次，国内碳达峰碳中和政策对钢铁、煤炭等限产形成一定的供需缺口，再加上夏季用电高峰到来，煤炭供应或会更加紧张，形成了持续涨价的市场预期。

尽管部分观点认为，随着基数因素的改善以及中国在过去一段时间应对大宗商品价格上涨的措施正在发挥作用，使得PPI可能已经到达顶部。但是，我们不应该有侥幸心理，这主要是由于美国通胀水平也在走高而美联储继续采取容忍的态度，并且美国的财政刺激计划也会逐步推出。与此同时，中国的供应问题也有待进一步缓和。

至关重要的是，美国在实施了十余年量化宽松政策的基础上加大了放水的规模，而美国面临的内外部因素导致其对通胀前景抱有非理性的包容态度。因此，市场的通胀预期是如此之大，而且会自我强化并实现。可以观察到的是，当上游供应商认为价格还会上涨，便会减少供应或增加囤货，从而导致供应进一步紧张，价格就会继续上涨。一些芯片中间商也参加到囤积行动之中，因为他们预期供应问题在一年内可能无法解决，因而认为这种囤积是安全的套利。

因此，中国必须继续打击在资本市场投机炒作以及囤积现货的行为，避免这种炒作之风向农产品等领域蔓延。目前看，中国更应该解除影响供给的一些障碍因素，把握好碳中和、环保限产的实施节奏。应该考虑进一步扩大供应，若仅仅采取限价措施则容易形成短缺，并不能解决本质问题。与此同时，合理把握财政支持的固定资产投资的节奏，避免需求过于集中引发阶段性的供不应求。

庆幸的是，中国无需过度担忧通胀风险。5月CPI同比涨1.3%，除了蛋类、水产同比上涨较多外，其他商品与服务价格涨幅甚微，畜肉类价格下降11.3%对CPI影响较大，主要是猪肉价格持续回落。政府应该关注猪肉价格的下跌，避免冲击养殖形成蛛网效应。国家发改委等部门已经提出完善政府猪肉储备调节机制，确保猪肉市场保供稳价，即提高猪肉常规储备。此外，今年水果价格也出现大幅回落，荔枝、芒果等以及部分蔬菜价格下跌较多，部分囤积居奇的苹果商也面临亏损。各地政府应该积极帮助果农菜农扩大销售，避免因种植业损失较大而影响收入与投资。

一边是海水。这里面有疫情造成的供需错配的因素，也有依靠投资稳定经济以及碳中和政策等的影响，但主要是外部价格因素与预期的输入。中国当前主要挑战依然是如何增加消费，畅通国内大循环。CPI回升较为温和以及PPI传导不畅表明需求有待进一步提振，同时也需注意，这对生产部门的利润或将造成一定压力，进而影响收入与消费。

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