资产系列报告之六： 互联网和新技术带来资产管理业务创新

互联网和新技术带来的“变”与“不变”

根据CNNIC第37次《中国互联网络发展状况 统计报告》的统计，截至2015年底，中国网民规模 达到6.88亿，占总人口的50.3%，其中有90.1%的网民 通过手机上网。

互联网、移动互联网的普及，以及大数据、云计算等新技术的广泛应用，为资产管理行业带来了巨大的影响。一是降低了信息的不对称性，产品信息和研究信息可以利用互联网快速传播，客户和资管机构获取的信息趋同，获取信息的成本也大大降低。二是提高了信用违约成本，互联网快速提升了信用信息的透明度和可得性，提高了融资方违约的成本。三是降低了行业壁垒，加速金融与非金融的深度融合，使得非传统金融机构依靠渠道和场景优 势有更大的机会跨界进入资管服务。四是改变了生产的资源配置流程，过去市场资源配置依赖于价格信号调控，难免存在滞后与错配，现在借助互联网、大数据，客户需求更加显性，资管机构得以更实时更直接地获取细分的客户群体偏好，提供定制化的服务。前两点变化对以信息和信用为生存基础的 金融行业带来直接冲击，第三点加剧了行业竞争 ，第四 点则要求资管机构重新审视金融资源的布局。

但同时需要看到，新技术改变不了金融的核心，即风险并没有被消除。只要仍存在金融资源的跨期、跨区配置，风险就仍然存在，而资管机构的专业价值也就仍然存在。

不过，不可否认的是，从资产管理的价值链来看，从资产获取到分销，再到资产服务，各个环节的展业方式均由于技术的“赋能”而发生了深刻的变化。（参阅下图）

1.资产获取、投资管理环节

改变了基础资产的构成：过去的资产标的往往规模较大、趋于集中，比如大企业贷款、大型项目等。新技术的发展则通过新的渠道和新的 风险管理手段，使一些过去不存在或没有纳入资产管理体系的基础资产也能被收录其中，比如P2P模式下的小额贷款、股权众筹模式下的初创企业股权等等，从而推动了资产管理基础标的的去中心化和分散化，也扩大了整体基础 资产池。

改变了资产估值的方式：工业时代的基础资产估值通常基于硬件和实体资产的价值，比如生产线、厂房等，关注的是企业的资产负债表和 现金流。信息时代的基础资产估值则是基于软 件、数据、网络、服务的价值，关注的是关系链、数据和生态系统。这一趋势不仅存在于新兴产业中，甚至传统产业也纷纷开展服务化、软件化转型。例如，飞利浦从照明设备生产商转型为智能照明系统服务提供商，盈利模式也从耗材销售收入转为服务费用收取，其LED灯可免费安装，但通过智能照明系统节省电费，从节省部分分成。由此，对这类企业的资产价 值和现金流预测方式也需要相应改变。

改变了风险管理的方式：过去的风险管理手段 主要是通过抵质押物、现金流等来进行判断和控制。信息时代的风险管理手段则更加多元和立体，借助海量数据进行风险的识别和预判。 虽然基于大数据的征信模型才刚刚起步，有待成熟，但其长远价值不容小觑，甚至传统征信 巨头FICO也推出了大数据分析产品Big Data Analyzer。

改变了投资决策的方式：过去的投资决策更多依靠专业投资顾问的经验，新技术的发展则使投资决策能够更多地依靠数据、量化分析， 甚至机器人决策，从而更好地避免因情绪或情感对投资决策造成影响，保证策略和执行的一致性和连续性，同时还能以更快的速度和更低的成本地实现规模化与定制化的平衡。例如，Betterment、Wealth Front等在线财富管理平台就是利用自动化系统，针对客户的具体需求快速定制投资组合。一些传统的财富管理巨头也推出了类似的解决方案，如嘉信理财的Schwab Intelligent Portfolios。

2. 产品分销、财富管理环节

改变了分销方式：过去的投资产品主要依靠金融中介的实体渠道（如银行网点）进行分销。为了覆盖网点和人员的成本，金融中介往往不得不提高投资门槛或收取较高费用。新技术的发展使投资产品的分销更多地转移至PC端、移动端的直销渠道，大幅降低了分销成本，因而也降低了投资理财的门槛，吸收了更多原本难以进入资产管理体系的小额、零散资金。例如，东方财富旗下的天天基金网2014年实现基金销售2000亿元人民币，2015年仅上半年基金销售额就急速上升至4000亿元人民币，基金销售规模堪比四大行。

改变了投资人的参与方式：过去的投资决策通常依靠专业投资顾问的权威意见，普通投资人更多地只是被动接受。现在，专业金融机构在信息与产品领域的“权威性”及“特许供 应”地位已经相对弱化，投资人日益习惯于主动获取信息，更愿意相信自己的判断或朋友的推荐，并且希望决定和主导投资决策。这是互联网平等、民主精神对资产管理行业的一种改造。Motif、雪球网这一类社群化运营的投资平台正是很好地把握并进一步促进了投资人的这种行为转变。

改变了投资人的体验：分销方式的改变和投资人参与方式的改变直接促进了投资人体验的提升：首先，投资门槛大幅降低，从数万数十万元降至数百数千元，甚至“1元”。其次，产品购买流程更加简单便捷，从必须在工作时间到线下网点进行风险评估，以及填写大量表格开户、交易，到只用几分钟和几步流程即能实现随时随地线上开户和交易。第三，普通客户也能享受定制化服务：通过快速的数据分析和匹配，根据客户需求提供定制化服务不再由高端客户专享，而是能够在成本可控的基础上提供给几乎所有客户。第四，投资透明度显著提升：通过在线平台，投资人可以轻松比较不同标的和产品并作出选择，对已投资的标的和品种，也能实时查看运行状况、还款情况、收益 情况等。综上所述，投资人对资产管理机构的预期已随着客户体验的提升而彻底改变。

3. 资产服务环节

改变了服务对象：过去，资产服务机构所服务的对象基本以传统金融机构为主，成熟市场由于拥有发达的独立投资顾问体系，也服务于大量的经纪人或独立顾问。现在，新技术所培育的大量创新业态也开始成为资产服务的对象，例如针对第三方支付平台的资金托管、针对在线销售的货币基金的托管、针对P2P平台和众筹平台的资金托管等。这一类业务目前也已成 为了资产服务机构一大新的业务增长点。

改变了服务方式：对大部分机构来说，服务对象的改变还只是刚刚开始，影响有限，但服务方式则已经发生了全面而深刻的改变。过去，托管、清算、运营服务往往依靠的是电话、传真和人工手动，不仅成本高、效率低， 而且操作风险也比较高。新技术环境下的服务体系则是以云和数据为基础，服务方式逐步向电子化、自动化、线上化转型，从而实现了低成本、高效率、高灵活性以及风险可控。 例如，富达（ Fidelity ）就推出了专为资产管理机构及投资顾问服务的线上平台Fidelity Institutional Wealth Services，招商银行也推出了专门服务资产管理机构的全功能网上托管银行。

对资管机构的启示

如上文所述，互联网和新技术在资产获取及投资管理、分销及财富管理、资产服务这三大环节上都带来了深刻的影响。不论传统资产管理机构是否愿意，这些变化已切实发生并且不可逆转，那么传统资产管理机构应如何应对？

自己变革自己。在资产管理价值链的三大环节上，分销及财富管理最早受到互联网和新技术的影响，同时也是最深远的影响。因此，专注于这一环节的资产管理巨头在应对创新模式的挑战方面表现最为积极。与其被别人颠覆，不如自己变革自己。

例如，专注财富管理的嘉信理财最近推出了自己的线上理财平台Schwab Intelligent Portfolios。这一平台将客户的投资门槛从数万美元降至5000 美元，使客户只需花费喝一杯咖啡的时间即可快速完成简单的线上注册流程，但同时仍保持了嘉信财富管理服务的专业度，包括：将客户资金配置到20个资产大类中；由系统自动为客户动态调整投资组合，以规避风险、保证收益；同时还为5万美元以上的客户提供原本只有高净值客户才能享受到的避税服务。更重要的是，所有这些服务全部免费，嘉信不从投资者端收取任何费用，这主要是源于以下两个原因：首先，其产品配置主要通过低成本的ETF基金实现，节省了成本；其次，其收入主要来自于投资收益和ETF供应商的渠道费，无需向投资客户收费。此外，嘉信还即将推出专为投资顾问和机构服务的线上平台Institutional Intelligent Portfolios， 以便更好地服务于更广泛的客户。

加大科技投入。从长远来看，新科技的运用能帮助资产管理机构降低成本、提升效率，但前期的投资是难以避免的。建设私有云、新的投资平台、高质量的用户交互界面均需要大量投资，培养和吸引金融与科技并重的人才也需要投资。全球资产管理巨头们近年来纷纷加大了对科技领域的投入，但其投资方式各有不同。

例如，全球领先的资产托管机构道富银行在过去五年间每年的科技投入均达到8-9亿美元，占其营业收入的8-9%。自2011年开始，道富银行开始通过“私有云”建设来促进其IT系统转型。从2011至2014年，道富银行每年通过“私有云”项目实现了6.25亿美元的成本节省，同时也通过“私有云 ”为 客户提供了快速的计算和定制，并且有效地保护了客户信息和交易的安全。

资产管理巨头摩根大通（ JP Morga n）不仅加大了对内部科技的投入力度，而且还选择通过大量外部投资来增强创新能力。自2009年以来，摩根大通投资了数十家金融科技公司，涵盖支付、投资、 P2P等多个领域，例如2011年参与移动支付公司 Square的B轮融资，之后参与在线投资平台Motif的 D轮融资并投资3500万美元，近期又参与了P2P平 台Prosper高达1.65亿美元的新一轮融资。

提升客户体验。资产管理归根结底将回归“代客理财”，为客户服务。互联网时代，客户对金融机构的预期已大幅提升，当客户评判自己所接受的金融服务是否足够好时，其比较的对象不再是其他金融机构，而更多的是其在相似领域的经历和体验。比如，客户在使用在线投资平台或系统时，其参照物可能是购物网站便捷的流程和简明的页面设计；客户在使用理财机构的网点时，其参照物可能是零售店、咖啡店个性化的视觉体验和舒适的服务体验；客户在进行不同渠道之间的转换时，其参照物可能是数码产品便利的多屏互动和无缝切换。因此，客户对资产管理机构的预期已大大超越了目前的实践，比如：

• 我希望能够获得实时的信息；

• 我希望只要一通电话就能解决我的问题；

• 我希望在一分钟之内就能明白这个产品， 并且在五分钟之内就能在网上购买；

• 我希望对于我已经填写过的信息，不要再 向我询问第二遍；

• 我希望在一个网页上就能找到我关心的所有信息；

• ……

在互联网时代，客户转换成本几乎为零。传统资产管理机构如果不能认识到客户的这种转变，不以客户为中心，不从客户需求出发来进行产品的研发和配置，不努力提升客户体验，则将面临客户预期与自身实践的严重脱节，结果很难留住客户。

拥抱生态系统。互联网时代的分工更加细化和专业化，资产管理机构不需事必躬亲，而是可以大量借助第三方的力量来更高效、更专业地实现更出色的客户体验，比如：与第三方合作获取资产或客户，与外包系统服务商合作进行平台开发，与外部征信机构合作完善风险管理，与外部投顾合作提升资产配置能力和效率，与网银或第三方支付公司合作改善支付流程，与第三方财富管理公司或在线理财平台合作扩大分销网络等等。

关于作者：

张旭阳先生是中国光大银行资产管理部总经理。

邓俊豪先生（Tjun Tang）是波士顿咨询公司资深合伙人兼董事总经理、BCG亚太区金融机构专项业务负责人。如需联络，请致信tang.tjun@bcg.com。

何大勇先生是波士顿咨询公司合伙人兼董事总经理、BCG中国金融业智库负责人。 如需联络，请致信he.david@bcg.com。

张越女士是波士顿咨询公司合伙人兼董事总经理。 如需联络，请致信zhang.yue@bcg.com。

徐勤女士是波士顿咨询公司合伙人兼董事总经理、亚太地区资产管理行业负责人。 如需联络，请致信xu.qin@bcg.com。

（作者：光大理财 ）

声明：本文由21财经客户端“南财号”平台入驻机构（自媒体）发布，不代表21财经客户端的观点和立场。