社论丨规范定向资金流向

6月25日的一个传言——棚改一刀切暂停——使股市房地产板块连续两日出现普跌，并拖累沪指在定向降准的利好消息中走低。棚改暂停基本上是没有可能的，今年的政府工作报告提出启动新的三年棚改攻坚计划，今年开工580万套；各地政府也早已下达今年的棚改计划。所以，这个传言在传播的过程中被修改为暂停棚改货币化安置。当然，它同样是不实的。

但今年以来，一些地方政府对棚改货币化安置的态度确实出现了转变。例如，1月召开的山东省住房城乡建设工作会议要求，鼓励棚改、拆迁实物安置，取消货币化安置奖励。湖南省2月发布的文件要求，“商品住房库存不足、房价上涨压力较大的市县要及时取消棚户区改造货币安置优惠政策，更多采取新建棚户区安置房的方式”。

显然，市场和地方政府都认为有调整的必要。可以预见，货币化安置将会受到一定程度的影响。

货币化安置自2016年以来变得越来越普遍，政府部门的初衷是加速棚改进度，以及推动房地产市场去库存。但现实的结果是，虽然去库存取得了很大成绩，商品房待售面积下降到了较低的水平，但一二线和三四线的房价都出现了快速上涨，出现了资产泡沫的风险，在多地房地产调控不断加码的情况下，风险也没有消除；另外，虽然商品房待售面积减少了，但开发商在房价上涨的激励下，囤积的土地更多了，成为另一种形式的房地产库存。

棚改的本意是改善民生，去库存的目标是供给侧结构性改革，这两大政策通过“货币化”结合起来之后基本实现了政策目标，同样也伴生了一些新的问题。

货币化是怎样来的呢？让我们梳理一下棚改安置货币化的大致过程。2014年4月，央行创设了PSL，支持国家开发银行等金融机构加大对棚改重点项目的信贷支持力度。到2018年5月，PSL余额为3.1万亿元。地方政府支持的棚改实施主体向国开行等申请棚改贷款，成为货币化安置的重要资金来源。棚改户以这些钱作为首付，再贷一些款，购买本地或更高一级城市的住房。地价因此上涨，地方政府获得更多土地出让收入，其中一部分以政府购买棚改服务的方式支付给棚改实施主体。

与此同时，PSL刚刚被创设时，被称为“定向宽松”，央行只向国开行等少数机构提供，而且有指定的用途，并不用于购买商品房。这是一种定向释放的资金，却有相当一部分最终成为炒房的资金。而且，这是央行提供的资金，扩大了央行的资产负债表，成为基础货币的一部分，进而也可能拉动信贷增量，其中又有相当一部分进入了房地产市场。

PSL的创设，使棚改更加顺利地推进，大批棚户区居民的生活得到了改善，实现了政策意图。但在资金流动的过程中，也出现了超出政策设定的问题，货币化安置占比提升过快，2016年货币化安置的比例就达到了48.5%，致使大量资金通过这条渠道流向商品房市场。因此，棚改贷款需要规范。

国开行6月25日回应市场传言时称，从今年年初开始，地方棚改办和国开行的合同审批权就已经上移。据分析，棚改贷款审批权上收，主要是为了规范棚改中的融资行为。棚改贷款向地方政府支持的棚改实施主体发放，有地方隐性债务之嫌。严控地方政府融资，这是一方面的规范。另一方面，还需要抑制棚改贷款大量流向商品房市场，减少货币化安置、增加实物安置，可以起到这样的作用。

我国正在经历经济结构转型，一些领域需要解决问题或得到加强，因此，中央要求推动供给侧结构性改革，去库存就是其中的一项任务。但在这个过程中，存在一种思维，希望通过向薄弱领域定向释放资金，似乎有钱就能解决问题。这是“货币化”、“金融化”的思维。这种思维不但存在于去库存中，在促进产业转型中也很普遍，对于需要发展的产业，首先想到的就是引水灌溉。

定向投放资金的意图是促进结构的调整，在一定程度上也确实能促进某个领域的发展。但这仍然是扩张需求的做法，而且是短效的，会透支未来的需求，并不能真正促进供给体系效率的提升。例如，房地产业近年吸收了很多资金，但房地产市场整体上仍然是供不应求。而且，棚改货币化安置的经验教训告诉我们，定向投放资金并不能真正做到定向，货币是流动性，即使是定向投放，也会四处流动，而现在房地产是最有吸引力的领域。

面对供给侧结构性调整的历史性任务，我们不能靠发放货币以扩大短期需求，而应该进行艰苦卓绝的努力，深入到供给体系中，发现和解决深层的问题。对于定向投放的资金，需要密切关注其流向。

21世纪经济报道及其客户端所刊载内容的知识产权均属广东二十一世纪环球经济报社所有。未经书面授权，任何人不得以任何方式使用。详情或获取授权信息请点击此处。