社论丨坚定不移地进行金融去杠杆

随着二季度MPA考核逐渐临近，市场流动性和资金价格的问题引发了越来越多的关注。在6月的第一个交易日，各期限的Shibor全部上涨，其中，隔夜Shibor上涨1.6个基点至2.6525，1年期Shibor上涨1.21个基点至4.37。

为了缓解资金压力，银行想出了各种办法扩大资金来源。据报道，有银行将一年存款利率上浮高达30%，甚至还出现利率上浮40%的情况。近期理财收益率进一步上涨，超过5%的已经不罕见。

一些分析人士将近期资金价格上涨归因于二季度MPA考核，那么，考核之后资金价格就可能下行。这种情况在一季度MPA考核时就出现过。3月短期资金价格整体上行，而4月则一度下行，5月短期资金整体也比较宽松。但我们注意到，市场流动性其实是在波动中趋紧，短期资金价格虽然有升有降，但现在已经比年初有较大抬升，中长期资金价格更是基本上保持上行的走势。1年期Shibor在5月22日超过1年期贷款基础利率4.3%，此后还是一直上涨。可以说，资金价格上涨是大势，很可能不会在二季度MPA考核之后根本改观。

实际上，市场流动性趋紧、资金价格上涨是因为金融监管加强，MPA考核是其中的一部分。从今年一季度开始，MPA考核正式将表外理财纳入了广义信贷范围，对金融机构的表外业务扩张起到了约束作用。表外理财是一些银行资金运用的重要渠道，也是一些银行资金来源的重要渠道，表外理财受到更强的监管，一些金融机构的资金来源就要面对更大压力。

银监会加强了对同业存单的监管，也限制了一些金融机构的资金来源。银监会4月发布的《关于切实弥补监管短板提升监管效能的通知》指出，对于同业融资依存度高、同业存单增速快的银行业金融机构，要重点检查期限错配情况及流动性管理有效性。同业存单近年发展非常快，从无到有，今年3月末同业存单托管余额达到了7.8万亿元，当月增量约为4000亿元。但4月增量减少到约2000亿元。据估计，5月同业存单余额仅有百亿级的增量。

同业存单前些年的迅猛发展反映了金融机构通过同业融资大肆加杠杆的行为。现在开始对同业存单及表外理财进行严格监管，则是监管部门推动金融去杠杆的重要措施。在同业融资扩张的过程中，存在大量的监管套利、资金空转、期限错配，金融业对实体经济支持不够，自身却积聚了大量风险。目前形成市场流动性趋紧、资金价格上涨的状况，有一部分原因就是金融机构期限错配，它们依靠中短期的流动性，维系长期的投资，资产不能很快变现，只能依靠滚动式的融资。这种模式很脆弱，一旦市场流动性不如预期，它们就必须提高资金价格。

央行行长助理张晓慧近期撰文指出，部分中小金融机构对MPA约束的感受较强，多数是因为它们过度追求利润、过度增加杠杆，导致资产扩张速度远超其资本承受能力。在控制杠杆率、促进资金脱虚向实的过程中，部分前期加杠杆冒尖的机构自然会感受到一些压力。

金融去杠杆使金融机构的资金来源受到约束，导致资金价格上涨。而金融市场的资金价格上涨，进而还会导致实体经济的融资成本出现一定幅度的上行。实际上，根据央行的货币政策执行报告，3月份，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 5.53%，比上年12月上升0.26个百分点，同比上升0.23个百分点。

资金价格上涨的结局有两种，一种是金融机构去杠杆，放慢资产扩张的步伐，减少对同业融资的依赖；另一种则是加杠杆的金融机构的流动性需求继续得到满足，那么，金融去杠杆的进程就要减慢。不少人在期待第二种结局，他们希望央行在6月投放更多流动性，也希望金融监管有所放松。金融市场资金价格上涨以及实体经济融资成本上升，就是他们的理由。

但这个理由其实是站不住脚的。金融机构加杠杆所产生的流动性需求，是欲壑难填的，只会越来越多，相应的，风险越来越大。而它们的流动性需求得到满足，即使能够使实体经济的融资成本小幅下降，但对实体经济发展起到的抑制作用会更大。因此，我们应该争取第一种结局，通过资金价格上涨，逼迫金融机构加快去杠杆。

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